shanghuang: 中國鋁業多元化能否挽救“最虧錢央企”

中國鋁業多元化能否挽救“最虧錢央企”

　　從曾經入股力拓的意氣風發，到如今幾乎淪為ST股，中國鋁業(601600.SH)不過用瞭兩年的時間。

　　最新公佈的半年報顯示，盡管上半年歸屬於母公司股東的凈利潤5.31億元，與上年同期虧損34.99億元人民幣相比盈利大幅上升，但是相對一季度的盈利6.27億元，中鋁二季度虧損近億元，達0.96億元。

　　之前，國資委對外公佈瞭2009年度央企運營情況，中鋁以高達72.5億元的虧損額，成為去年最虧錢央企。

　　雖然業績不佳，中國鋁業董事長熊維平依舊要在上海和香港兩地面對投資者。熊坦誠公司經營不盡如人意，甚至可以說是遇到很大困難。為瞭擺脫困境，公司決定從單一鋁業務轉型為以鋁為主的多元化多金屬公司，並已經佈局煤炭和鐵礦石產業。

　　失落的成績單

　　一位在香港參加中國鋁業2010年度中期業績發佈會的投資人，非常失望地告訴記者，今年到明年，中鋁也許都沒有什麼亮點瞭。

　　公司副總兼財務總監陳基華並不諱言，4月份後，受到房地產調控政策影響，鋁價大幅波動，最低降到瞭13800元/噸，另一方面電價優惠取消力度較大，導致公司兩頭受損，6月份單月虧損就達到5億元。但他同時指出，7月份情況已經有所好轉，鋁價上升到15000元/噸以上，公司有信心在三季度和下半年實現盈利。

　　熊維平在8月24日的業績說明會上，強調瞭在大勢不妙的情況下，要通過嚴控成本保證盈利的決心。

　　雖然中鋁管理層作出樂觀表態，但是客觀形勢令人擔憂。分析人士指出，電解鋁行業在經歷瞭短暫的美好時光之後，重新進入困難時期。首先是電解鋁價格的回落;其次，電解鋁行業作為典型的產能過剩行業，受到瞭國傢宏觀調控的嚴格限制，特別是直購電優惠電價的取消直接導致電解鋁企業成本的上升。

　　華融證券研究員薑江也指出，由於目前全球經濟復蘇前景仍不甚明朗，中國經濟增速放緩將可能減少對基本金屬的需求，而且全球鋁市產能過剩、供過於求的格局短期很難改變，預計下半年鋁價將延續弱勢震蕩格局。

　　安信證券研究員衡昆告訴記者，根據他測算，電解鋁價格需維持在15500元/噸的價格，中鋁下半年才能實現盈虧平衡。

　　曾經的霸主

　　我們曾經做過一個培訓，當時得出的結論是，中國鋁業是中國最好的金屬企業。必和必拓的內部人士曾向記者透露。

　　中國鋁業的經歷就是鋁行業的縮影。在4年前，中鋁還壟斷瞭中國絕大多數的鋁資源和產能，但是，隨著市場經濟的深入，中國鋁業必須要面對自由競爭的市場格局。

　　不妙的局面就在這時產生。

　　很多地方和民營的企業進入到瞭氧化鋁行業，中鋁的市場份額被逐步縮減，從當年占有氧化鋁份額超過90%下降到瞭現在30%左右，同時還面臨著價格競爭。

　　在面對市場經濟挑戰的初期，中鋁采取的決策便是收購競爭對手，以維持自己在國內氧化鋁、電解鋁市場上的絕對霸主地位。

　　2007年中國鋁業回歸A股，連續吸收S蘭鋁、S山東鋁、包頭鋁業、連城鋁業。

　　國泰君安分析師梁劍文認為，但是，現在中鋁在氧化鋁方面的壟斷還是被打破瞭，事與願違的是，作為一個國有企業又受到制約，比如在人力成本和裁員問題上，中鋁就不能自如掌控，這樣看來，中鋁收購有些冒進。

　　同時，中鋁也形成瞭債務風險，中鋁負債率為58.51%。

　　多元化雙刃劍

　　迅猛擴張的背後，隱藏著管理、財務、成本等多重隱患。

　　熊維平上任之後，從處理力拓毀約開始，一直修復各種窟窿。面對行業低迷周期的狀態，他試圖改變當前單一鋁業務的公司結構，向以鋁為主的相關多元化發展，並積極佈局鐵礦石和煤炭資源，轉型成為多金屬礦業公司。

　　痛感於煤炭成本高企，不能掌握定價權是促使熊維平決心拓展上遊資源，完善與鋁相關產業鏈的重要原因。他指出，中鋁每年外購煤炭達到2000多萬噸，占到成本的40%，價格一旦上漲，將極大侵蝕中鋁的利潤。

　　據他透露，中鋁將積極拓展煤炭上遊產業鏈，用3年時間建立起2~3個資源利用率高的煤炭基地。據悉公司已經在甘肅、山西、內蒙古、青海等多省區積極尋求煤炭資源，但目前大多數項目仍在洽談之中。

　　除瞭煤炭資源之外，中鋁也積極佈局鐵礦資源。7月底，公司和力拓簽署正式協議，成立合資公司共同開發經營位於幾內亞的西芒杜(Simandu)鐵礦項目。

　　海通證券分析師楊紅傑也指出，公司收購西芒杜鐵礦表明公司正在轉變發展戰略，從單一的電解鋁行業企業逐漸發展成為集能源、礦山、氧化鋁、電解鋁、鋁材加工等一體化、多品種的集團化企業。他認為，公司有望合理的規劃產業鏈和產品結構，以實現公司成本的最小化和利潤的最大化。

　　目前中鋁公司形成鋁業、銅業、稀土、國際工程、貿易和海外投資七大板塊。熊維平透露。

　　在鋁加工業遭遇困境的情況下，中鋁謀求多元化的努力無疑值得肯定，但是對於其短期和長期的困難，業內人士認為仍不容忽視。比如對於中鋁投資的上述項目，投資周期長，3~5年之內都難以帶來盈利回報。

　　葉洮還指出，鐵礦石長期價格難以繼續樂觀，目前幾大巨頭對鋼鐵企業的擠壓已經到瞭極限;調結構也使得鋼鐵產能進入加速淘汰期;西芒杜項目若成功開發，將有效增加全球供給，對全球鐵礦石市場格局構成一定程度的沖擊。

　　而在安信證券首席行業分析師衡昆看來，體制上的困難可能更難克服。比如企業員工數量和管理人員占比均高於國內同行，尤其是高於民營企業;組織機構的設置也不夠精煉和扁平化。加上員工收入和福利待遇等高於民營企業，導致勞動生產率較低，從而讓中國鋁業的氧化鋁和電解鋁生產成本均處於行業內高位。

　　另一方面，中鋁計劃氧化鋁向鋁土礦資源富集地區發展;電解鋁向能源富集和電價較低的地區發展;鋁加工向消費地區集中。但隨著國傢環保標準的提高，以及海外投資環境的變化，中國鋁業的產業結構調整將步履艱難。

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