海航商業高溢價殺入 上海傢化競購陡生變局

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“截至周一中午，海航商業方面還沒有和我們接觸過，按競標流程，今天應能啟動報價競購之前的最後一輪盡職調查。”在上海傢化集團（下稱“傢化集團”）人士看來，半路殺出的海航商業，依然如謎一般神秘。  隨著上海復星產業投資有限公司退出，傢化集團如今潛在競購者僅剩上海平浦投資有限公司，該公司系由平安信托出資5.01億元發起設立的並購殼公司，另一傢就是海航商業控股有限公司（下稱“海航商業”）。  相比與傢化集團長期“眉來眼去”的平安信托，海航商業似乎同樣胸有成竹。  知情人士透露，海航商業的收購報價，可能是在傢化集團100%股權掛牌估值51.09億元的基礎上，再上浮20%-40%。  盡管上述說法尚未得到海航商業方面確認，但傢化集團的股權競購戰已悄然進入白熱化競爭。  海航“勝算”幾何？  是並購遊戲的玩傢還是真心看重商業資源的商傢，海航商業拿什麼拯救傢化。  “海航商業是10月10日下午，掛牌結束前最後一刻，向上海產權交易所遞交申請材料的，事先沒和我們有過任何溝通與前期盡職調查。”傢化集團管理層人士透露，相比這位不速之客，復星集團與平安信托此前已對傢化集團做過數輪盡職調查。  而對於掛牌估值再上浮20%-40%的報價，“這可能是海航商業的並購策略，以高價嚇退其他潛在競購者。”一位熟悉該交易的人士透露，要海航商業短期拿出近70億真金白銀並非易事。  按並購付款流程，已到賬的5億元交易保證金或等額銀行保函將作為收購款項劃撥給傢化集團，剩餘款項在掛牌出售後3－6個月內全額付清，“剩餘款支付最後期限通常會在國資委對傢化收購案批復同意後的幾個工作日內。”他表示。  “不排除海航商業會采取並購基金模式，先高價買下傢化100%股權，再以此作為資產包發起PE基金募集收購款項，傢化集團經營性現金流則可作為並購基金還本付息的資金來源。”在他看來，傢化集團充足的現金流與低負債率，足以令並購基金有施展空間。  截至6月底，傢化集團旗下主要資產上海傢化（600315）總資產約25.4億元，當期貨幣資金達7.963億元，短期銀行貸款僅0.12億元。  “到時可通過提高傢化集團的資產負債率向銀行融資，或將貨幣資金資產以高額股東分紅形式，將利潤與現金流轉移到並購基金，用於還本付息。”他表示，“通常並購基金的年回報率在20%以上。”  這也讓傢化集團開始擔心海航商業這位“不速之客”的真實收購意圖。  此前傢化曾與包括中信資本、鼎暉、弘毅資本等多隻PE基金討論過收購方案，其中部分大型PE基金提出的收購條件是“三年利潤翻番，或年凈利潤增長率超過30%”，這讓傢化方面認為“回報率要求偏高”，談判無果。  “傢化方面還是希望新股東能支持傢化集團主營業務快速擴張，而不是拿他當現金奶牛，依托金融手段賺取高額收益。”上述傢化人士透露，目前傢化方面傾向兩大競購方的收購款融資成本“越低越好”。  盡管海航商業尚未對傢化集團開展實質性盡職調查，上海傢化卻轉而給海航商業做起初步盡職調查。  “主要是在兩者資源整合方面做瞭初步的盡職調查。”上述傢化集團管理層人士透露，結果差強人意，如海航商業去年10月全資收購的上海傢得利超市擁有近3000傢門店，與傢化集團部分門店與櫃臺銷售網點重疊。  “海航商業究竟能給傢化集團主營業務多大的幫助，要看它遞交的傢化集團五年發展規劃方案。”上述瞭解交易人士透露，報價高低因素約占競購過程總體評分的50%。  平安信托“募資求變”  上海傢化和平安信托似乎天生一對，或許要身背重擔，平安信托卻信心滿滿。  海航商業半路殺出，打亂瞭平安信托原先的收購步驟。  此前，平安信托計劃發行一款信托產品籌資近50%並購資金，再向銀行申請剩餘約25億元並購貸款，綜合融資成本或低於10%。  “但現在具體方案得做出調整。”平安信托人士向記者透露，如果傢化集團實際競標價格高於51.09億元，平安信托會考慮增加自有出資部分，最高比例或將達到總額度的10%-15%。  不過，平安信托自有出資部分是否考慮引進保險資金，卻是未知數，“要綜合考量其他募資方式的成本。”他認為此舉由於涉及保險資金投資PE項目，還要考慮保監會等部門備案批復的時間成本。  記者瞭解到，傢化集團“青睞”平安信托，一方面是看中保險資金偏重長期穩定的投資回報，利於其每年留出更多利潤用於化妝品研發營銷等主營業務拓展。  “另一方面是傢化方面希望找到大型金融機構作為新股東方，有能力化解掛牌估值偏高，導致投資回報率相應偏低的募資難題。”上述傢化集團人士指出，保險資金正是傢化所青睞。  但無論是有意高價奪魁的海航商業，還是調整收購融資策略的平安信托，都面臨“買入即虧”的尷尬。  據悉，上海傢化集團100%股權掛牌的51.09億元估值，包括上市公司上海傢化1.2億股權，而這部分股權43.882億元估值，是按照上海傢化停牌前股價36.55元/股測算的。如今二級市場低迷，截至10月24日收盤時，上海傢化股價已徘徊於33.20元/股。  “即將開始的盡職調查，將決定平安信托與海航商業的最後報價。”前述接近交易人士透露。  目前，平安信托註冊的平浦公司與海航商業已通過上海國資委相關審批手續，近日將對傢化集團進行報價前的最後一輪盡職調查。 推薦閱讀： 國務院出臺金融財稅支持小微企業發展措施來源:中國政府網 編..2011-10-17 央行：人民幣匯改始終堅持市場化來源:中國信托業協會..2011-10-17 2011年前三季度金融統計數據報告來源:中國信托業協會..2011-10-17 西安信托舉辦海峽兩岸信托實務交流座談會來源:中國信托業協會..2011-10-17 多傢金融機構同仁9月份到訪華潤信托來源:中國信托業協會..2011-10-17 Tags:二按,物業貸款,一按,貸款,私人貸款,中小企貸款,Mortgage,個人信貸,居屋貸款,按揭,轉按,加按,Loan,Personal Loan