高庫存阻斷海瀾之傢IPO之路 |
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編者按/2012年5月11日，海瀾之傢服飾股份有限公司(簡稱海瀾之傢)IPO未獲得中國證監會審核通過。數據顯示：自2011年至2012年上半年，共有13傢服裝企業IPO經過證監會發審委審核，其中有6傢企業IPO被否，一傢企業發行審核會被取消，審核通過率不足50%。 《中國經營報》記者調查發現，庫存壓力大是大部分服裝企業IPO被否的主要原因，而采取直營店為主要銷售模式的女裝更成為重災區，在7傢未通過發審委審核的服裝企業中，有4傢是以生產女裝為主的。 雖然證監會沒有給出否決海瀾之傢IPO的原因，但業內人士普遍認為，高庫存是其上市折戟的主要原因。資料顯示，2009年至2011年，海瀾之傢存貨數量分別為1303萬件、1725萬件、3393萬件，報告期內年均復合增長率達61.37%。同期，存貨價值分別為13.05億元、15.93億元、38.63億元，占總資產的比例分別高達50.21%、44.41%、56.02%，其庫存壓力明顯呈現逐年增長的勢頭。 高庫存考驗管理能力 對於企業來說，無論是采取加盟店的銷售模式，還是運用直營店的模式，都不是降低其庫存的根本手段，問題的根源是企業的管理能力。 與海瀾之傢相比，2012年5月9日獲得證監會審核通過的服裝企業貴人鳥股份有限公司(簡稱貴人鳥)的存貨情況則好很多。貴人鳥招股說明書顯示，2009年至2011年，公司存貨金額分別為0.96億元、1.47億元、1.97億元，存貨金額占總資產的比例分別僅為10.83%、10.86%、10.26%。 2011年，服裝行業已上市公司中，九牧王庫存金額占總資產比例僅為15.13%，而七匹狼也隻占總資產20.11%，兩傢企業庫存金額占總資產的比例遠低於海瀾之傢。 從存貨周轉率來看，IPO折戟的服裝公司與同行業首發已獲得證監會審核通過、已上市公司相比，也存在較大差距。2009年至2010年，海瀾之傢存貨周轉率分別僅為0.79次、0.88次，同期，九牧王存貨周轉率分別為2.08次、1.90次，貴人鳥存貨周轉率分別高達6.40次、8.62次。從某種角度來看，庫存周轉率考核的目的在於，從財務的角度計劃預測整個公司的現金流，從而考核整個公司的需求與供應鏈運作水平。這也是評價一個服裝企業是否良性運轉的指標之一。 對於企業來說，無論是采取加盟店的銷售模式，還是運用直營店的模式，都不是降低其庫存的根本手段，問題的根源是企業的管理能力。 從2011年至2012年，IPO被否的服裝企業中，女裝企業占比確實比較大，而且被否的女裝企業確定也多以直營店銷售模式為主。 雖然，定位於高端男士服裝品牌的海瀾之傢采取的是以加盟店為主的經營模式，但其存貨壓力明顯高於同行業，存貨周轉率也明顯低於行業平均水平。 對此，日信證券服裝行業分析師王兵對本報記者表示，無論企業采取的是加盟店為主的銷售模式，還是直營店為主的銷售模式，一傢服裝企業庫存的多少，完全可以看出其管理水平的能力。 王兵認為，服裝企業，從設計能否符合目標群體的愛好，到相關產品能否及時展現在消費者面前，再到公司的品牌形象，都和公司的管理水平密切相關。如果公司的管理水平較高，各個環節都能按計劃進行，則公司的產品銷售都不會是大問題，公司的庫存問題也就迎刃而解。反之，如果哪個環節出現問題，則會出現公司產品大量滯銷的現象，庫存壓力也就隨之而來。 西南證券成都投資銀行部總經理粟建國對記者表示，企業庫存過高，存貨周轉率低，即存貨變現能力差，導致持續盈利能力很難判斷，這也是海瀾之傢IPO折戟的主要原因。 上一頁 1 2 3 4 下一頁
對於部分服裝企業因高庫存問題未獲證監會通過的現象，舒朗服份董事長吳健民對本報記者表示，證監會審核服裝企來IPO主要看存貨和存貨周轉率就決定一傢企業能否上市，存在一定的片面性。對於快速發展階段的服裝企業，能準確反應企業是否健康發展的指標是企業店面的擴張速度與其營業收入增幅是否匹配，如果一傢企業的營業收入增幅能與店面擴張的速度相對應，就說明該企業的發展處於比較健康的狀態。 加盟店消化存貨能力大 雖然加盟店具有較好的消化存貨的能力，可以不讓存貨反映在企業的財務數據中，但海瀾之傢的存貨壓力仍然很大。 根據記者統計發現，從2011年至2012年上半年，服裝企業IPO未通過證監會審核的7傢企業中，舒朗股份、維格娜絲時裝股份有限公司(簡稱維格娜絲)、珠海威絲曼服飾股份有限公司(簡稱威絲曼)、淑女屋都為女裝企業，占服裝企業IPO未通過率57.14%。 粟建國亦對本報記者表示，女款服裝由於季節性較強，且各地方女性對衣服的喜好各不相同，所以相對於男裝和運動裝細分行業來說，其存貨壓力相對較高。 從銷售模式上來看，在上述四傢女裝企業中，有三傢都以直營店銷售為主。記者通過相關渠道瞭解到，海瀾之傢通過加盟店、商場店和直營店向客戶銷售產品，其中加盟店是公司最主要的銷售渠道。截至2011年12月31日，海瀾之傢營銷網絡包括1854 傢加盟店，63傢商場店和2傢直營店，公司門店的銷售收入中有90%以上來源於加盟店。 雖然加盟店具有較好的消化存貨的能力，可以不讓存貨反映在企業的財務數據中，但海瀾之傢的存貨壓力仍然很大。 在同等情況下，直營店隻有把產品賣給消費者才能算是銷售出去，不計算在庫存裡。王兵對本報記者表示，而采用加盟店的企業，隻需要把產品賣給加盟店，無論產品是否已經賣給消費者，就算出售給加盟店的貨物沒有賣給消費者，這部分產品也不會計入到公司的存貨中來。由於企業給加盟商的貨量要很多，因此加盟店數量占店面總量的比例越高，其反映在企業的存貨就相對較少，而直營店數量占比較高，則企業的存貨率就較高。 於2011年8月份上市的女裝企業朗姿股份(002612.SZ)，2010年其自營店數量為109傢，銷售終端店面數量為308傢，自營店占銷售終端店面數比例為35.39%。在實際銷售中，朗姿股份與經銷商在《特約經銷協議》中約定瞭換貨率，季度結束後經銷商僅能將一定比例的過季商品換取下季新貨，因而經銷商在進貨與備貨時較為謹慎，這是造成經銷店單店備貨低於自營店的主要原因。 上海一位券商分析師指出，同屬於女裝行業的朗姿股份的存貨壓力明顯小於其他女裝企業，就是因為其加盟店消化 瞭公司的不少存貨。 北京一位投行人士對本報記者表示，由於朗姿股份的加盟店數量高於自營店，而且公司與在《特約經銷協議》中約定瞭換貨率，因此大部分在加盟店中的庫存並未返還給公司，在一定程度上化解瞭公司的存貨壓力。 記者觀察 服裝直營是趨勢 盡管從短期來看，加盟店對服裝企業消化庫存有著較好的作用，對擬上市服裝類企業來說是有效避免高庫存壓力的較好手段，但從長期來看，直營店將是服裝企業發展的一個趨勢。日信證券服裝行業分析師王兵告訴《中國經營報》記者。 “從短期來看，最近幾年，加盟店仍將是服裝企業發展的一種重要模式，特別是對新市場的進入，加盟店是有效節約企業資金、規避經營風險的較好手段。”王兵對記者表示，但從長期來看，直營店仍將是服裝企業未來發展的主要趨勢，因為其可以讓企業更好地掌控終端市場，瞭解消費者的真實需求，提升公司的品牌形象，符合企業的長期發展戰略。 上一頁 1 2 3 4 下一頁
王兵亦認為，直營店減少瞭加盟商的環節，不需要將一部分利潤讓位給加盟商，企業可以從中獲取更多的利潤，這對於成熟的企業來說是很好的銷售模式。 而在現實中，已經有些企業開始從加盟模式向直營模式轉變。據瞭解，丹麥時裝巨頭綾致時裝公司(下稱綾致)自1996年進入中國市場後，開始依靠加盟店快速開拓二三線市場渠道、覆蓋瞭全國近一半縣級以上城市，目前中國銷售額高達百億元。 中國綾致創始人丹飛(Dan Friis)曾表示，為瞭鞏固在中國的市場份額，獲取更多的利潤，決定減少對加盟商的依賴。從2008年開始，綾致便開始調整其在中國的發展戰略，增加直營店比重，降低加盟店比例。 國內企業中，七匹狼(002029.SZ)也在加快直營轉型速度。2011年11月，公司通過增發方案，計劃融資18億元，三年內建設1200傢零售終端，其中直營店360傢，加盟店840傢(40傢旗艦店、50傢專賣店擬采取自購店面方式建設，其餘采取租賃店面方式建設)。計劃至2014年店鋪總數達到5000~6000傢，店鋪年復合增長10%~15%;其中自營店鋪達到1000 傢，自營占比由目前的10%提升至20%。 大部分品牌在前期開拓市場時，都會采取加盟的形式，以利用加盟商的資金獲得快速擴張。聯縱智達高級合夥人崔洪波認為，但在品牌成熟後，為考慮到品牌形象提升、公司整體戰略佈局，公司往往會收回代理權。 不過，在由加盟店模式轉為直營模式過程中，企業也會面臨一定的問題。群益證券分析師劉薈指出，由於自購店面的資金占用比較大，同時短期攤銷費用也會高於租金費用。因此，企業銷售費用率的提高，將有可能對利潤增速產生一些影響。 延伸閱讀 投資機構爭赴服裝盛宴 雖然從2011年至2012年上半年，服裝企業IPO過會率不足50%，但這並未能阻止服裝行業上市的熱情。 據中國證監會網站統計數據顯示，截至6月14日，排隊上市的服裝企業共有11傢，其中，浙江喬治白服飾和貴人鳥已經通過證監會審核批準;處於落實反饋意見中的服裝企業有5傢，分別為江蘇AB集團、江蘇雲蝠服飾、寧波凱信服飾、上海拉夏貝爾服飾、維格娜絲時裝。其中，維格娜絲時裝是二次申報IPO;還有4傢服裝企業處於初審階段，分別是浙江健盛集團、深圳匯潔集團、金發拉比婦嬰童用品、廣東小豬班納服飾。 從企業的自身角度來說，上市能夠為企業發展所需帶來較大的資金，這樣的成本遠小於從銀行貸款。西南證券成都投資銀行部總經理粟建國對本報記者表示，目前中國服裝業競爭也日趨激烈，未來要想在行業競爭中取得較好的優勢，借力資本市場擴大自己的銷售終端規模增強自身競爭力，對企業來說是個很好的選擇，這是服裝企業上市熱情不減的重要推動力。 比如上市後的七匹狼，不僅在上市吸引大量資金，而且在2011年啟動增發方案募集資金繼續擴大公司的銷售店面數量，進一步擴大自己在銷售渠道方面優勢。 對於私募基金來說，服裝企業是一個比較成熟的投資市場，上市是其資本獲利瞭結的較好退出手段，所有創業板開啟以來，不少資金湧入到行業中來。一位私募人士對本報記者表示，雖然2011年至2012年上半年，服裝企業IPO成功過會率不高，但對於隻差證監會點頭就能分享資本盛宴的投資者來說，自然會希望所投資企業申報上市材料。 2011年8月登陸A股市場的朗姿股份也給股權投資者帶來豐厚的回報。2010年，周原九鼎出資5000萬元獲得公司576.93萬股，架橋富凱出資2000萬元獲得公司115.38萬股，兩者獲得公司每股成本價分別為8.6元和17.33元。6月18日，朗姿股份復權後每股收盤價為40.60元。以此計算，周原九鼎和架橋富凱投資朗姿股份獲得回報率分別為4.73倍和2.34倍。 上一頁 1 2 3 4 下一頁
也正是這樣高回報，讓私募的身影經常出現在擬上市服裝企業中。比如億興投資和弘智投資，都在貴人鳥上市前位列公司股東名單中。而在IPO被否的海瀾之傢股東名單中，也有國星集團有限公司、萬成亞太投資有限公司、鑫方傢投資有限公司、上海摯東投資管理有限公司等大公司的身影。 對於這些擬上市企業通過率，是否會比2011年樂觀些，上述私募人士表示，2011年服裝業整體業績並不理想，而且高庫存仍然是行業面臨的老大難問題，因此庫存估計仍然會成為這類企業上市的主要絆腳石。 焦點酷評 紅蜻蜓童裝被檢測出含可致癌染料 商場裡五顏六色、款式可愛的童裝總是最能吸引媽媽們的目光，然而，這些光鮮亮麗的童裝背後可能存在重大的健康隱患。近日，國傢質檢總局對包括北京、上海、浙江等9個省市的200多種童裝抽樣檢測結果顯示，26種產品不合格。 解讀：不合格的商品並不隻是面料瑕疵、脫色這麼簡單，在浙江省檢測不合格的6款童裝中，pH值超標、纖維含量不合格是普遍存在的問題，溫州紅蜻蜓兒童用品有限公司出品的男長袖襯衫，經檢測甚至含有可分解致癌芳香胺染料，這種不溶於水的染料，長時間接觸將會有致癌危險。但在此次兒童及嬰幼兒服裝產品質量國傢監督抽查中，杭州碧琦童裝有限責任公司生產的針織T恤(圖案)、寧波百資服飾有限公司出品的女童開襟長袖衫和浙江三點水童裝有限公司出品的女童長款T恤(圖案)被發現纖維成分及含量(裡、面料)不合格。在檢測報告中，溫州紅蜻蜓兒童用品有限公司出品的一款男長袖襯衫110~150號就被檢出含有可分解致癌芳香胺染料並超標。據瞭解，含有可分解致癌芳香胺染料的兒童衣服，並不是反復清洗能夠去除的。 倫敦奧運會中國服裝企業贊助無門 從2012年5月19日開始，在服飾零售品牌Next全英國的31傢門店的貨架上，已經陳列出瞭一種海軍藍套裝。和一般服裝不同的是，衣服領子下面有一排英國奧委會Better Never Stops的標語。Next設計師伍德豪斯稱，出於成本壓力，這些服裝在中國制造。 解讀：如Next的中國代工工廠一樣，在此次倫敦奧運會上，有更多的小商品、運動器材、工程建造等都來自中國，隻不過和Next這樣的奧運贊助商不同的是，這些中國制造隻能低調隱形。 據英國《每日電訊報》報道，在倫敦奧運官方網站上的194種奧運產品其中90%都是海外制造。盡管遭到很多英國中小企業的反對，但仍有近三分之二的商品都在中國生產，9%土耳其生產，4%為菲律賓制造。這樣大的比例僅僅體現在商品制造上，細數2012年倫敦奧運贊助商名單，在2008年北京奧運中表現活躍的中國服裝企業幾乎銷聲匿跡。 浙江一傢曾有意贊助倫敦奧運的服裝企業負責人表示，在2008年北京奧運會召開前，曾希望能贊助倫敦奧運，借此提升品牌知名度，但最終並未能中標。他認為，溝通和經驗存在很大的問題。事實上，國內服裝企業轉型升級的路徑跟市場和行業有關，現在中國一些制造企業的硬件、質量、制造能力和價格的競爭力很強，而從他們企業的戰略來說，就是做制造，承包工程，從工業品行業來說，產品的品牌功能在消退。 上一頁 1 2 3 4 下一頁
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2014年4月3日星期四
高庫存阻斷海瀾之傢IPO之路
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